要約

1. 社会的責任や持続可能性を考慮した投資手法は、2000年代から株式市場を中心に発展し、地域別では欧州が先行してきた。日本においてもここ数年、大手公的年金のESG投資へのコミットメント強化等を契機に、主に機関投資家の間でESG投資への意識や関心が急速に高まっている。
2. 一方で、債券投資においてESG要素を考慮することによる経済的効果については、懐疑的な見方も多く、むしろ悪影響を及ぼすという意見も耳にする。また、ESG投資手法の一部は規範的な側面を含み、日本の投資家にとっては一様に受け入れられ難い側面もある。
3. これらの問題に対処するため、野村アセットマネジメントは、債券ESG定量評価モデルを独自に開発した。開発にあたっては、（1）体系的で透明性の高いプロセスとすること、（2）クレジット投資にとって重要な潜在的ダウンサイドリスクを重視すること、を特に意識した。同モデルは、2018年末から投資判断に活用しており、現在も改善を継続している。
4. 債券ESG定量評価モデルが示唆するESGリスクが、社債市場におけるリスク調整後リターンにどのように影響を及ぼすか、また、実際に運用プロセスに統合することに経済的合理性があるかを確認するために、一定の前提条件の下でバックテストを行った。
5. バックテストの結果、米国・欧州のいずれの社債市場においても、債券ESG総合スコアの高い（低い）銘柄群は、長期ではリスク調整後リターンが高く（低く）なる傾向が確認された。これは、適切なアプローチでESG要素を考慮したポートフォリオを構築することで、社債投資において長期的に優れた運用成果を実現することができる可能性を示唆している。

（本内容は参考和訳であり、原文〔英文〕と内容に差異がある場合は、英文が優先されます。）

原文

〔Reference Translation〕 Fixed Income ESG Model and Performance Analysis

1. The concept of investing with consideration to social responsibility and sustainability has developed considerably since the 2000s, largely centered on the equity market, and led particularly by European investors. In recent years, the increasing commitment by large Japanese public pension funds to ESG investment has triggered a surge in investor awareness and interest in ESG investing among Japanese institutional investors as well.
2. Still, on the topic of ESG in Fixed Income, there is widespread skepticism regarding the actual economic impact from considering such factors, and in some cases outright concern for potential negative impact on investment returns. Furthermore, certain ESG factors are normative in nature, and carry implicit value judgements that are not necessarily universally recognized or acceptable to clients in the Japanese investor community.
3. With these issues in mind, at Nomura Asset Management (NAM) we developed our own quantitative fixed income ESG model, specifically designed for systematic and transparent assessment of the down-side risk factors material to corporate credit investment. We have applied the model output in our investment processes from late 2018, and continue to actively upgrade the model.
4. To determine what effect the ESG risks assessed by our quantitative Fixed Income ESG model have on risk-adjusted returns in corporate credit markets, and whether it is economically rational to integrate these factors in the actual investment process, we back-tested the model against historical returns under certain preconditions.
5. We found that over the long term, issuers with higher (lower) NAM Credit ESG quality delivered higher (lower) risk-adjusted returns, in both US and European corporate credit markets. These results suggest that by constructing corporate bond portfolios with consideration for ESG factors based on an asset-class appropriate framework, it is possible to achieve superior investment performance through ESG integration.